[비즈한국] 上周半导体板块调整的导火索之一是Meta相关的消息。当Meta宣布计划将投入自主AI模型开发所产生的剩余数据中心和AI半导体算力资源对外出售的消息传出后，市场将其解读为“AI行业是否已经出现了过度投资”的信号。受此影响，上周标普500指数中的半导体板块下跌了6%，韩国综合股价指数（KOSPI）的半导体板块下跌了9%。
那么，投资巅峰期真的过去了吗？据韩亚证券（Hana Securities）统计，微软、亚马逊、Alphabet、Meta、甲骨文等美国五大超大规模数据中心服务商（Hyperscaler）的设备投资增长率，预计将从今年一季度的81%进一步提高至三季度的90%。投资增长率开始低于营收增长率的节点，即正式触发“见顶论”的时间点，预计在明年三季度。
自由现金流（FCF）已从去年三季度518亿美元的峰值开始下降，今年一季度缩减至191亿美元，预计在三至四季度将转为亏损。这意味着市场担忧的转折点距离现在还有半年到一年多的时间。韩亚证券研究员李在万（Lee Jae-man）指出，在当前时点计入“投资见顶”及“资金回收担忧”还为时过早。此外，考虑到三星电子和SK海力士的12个月预期营业利润均呈现环比和同比双增长的趋势，他认为KOSPI的调整幅度过于剧烈。
从数字上看，调整幅度已接近历史最差水平。2023年以来，KOSPI从高点回撤的最大幅度为20%。假设此次从9115点的高点同样下跌20%，对应的点位是7290点，而本月3日的盘中低点为7378点。即使以过去三年经历的最严峻调整作为标尺，从计算上看距离底部也已不足100点。衡量股价偏离近一个月平均价格程度的指标也反映了相同的情况。
上周KOSPI跌至低于20日均线近9%的位置（乖离率为91.3%），这是去年以来被压得最狠的状态。股价通常有偏离平均值后回归平均值的倾向，韩亚证券提出的9240点，是假设股价跌幅恢复至2025年后的平均水平（103.3%）时所能触及的点位。这并非券商承诺的目标点位，而更接近于一种技术性计算，即预估被压扁的弹簧弹回原位时能达到多高。
同一天发布的券商报告显示，即便是面对相同的美国就业指标，不同机构对利率的解读也存在分歧。韩亚证券关注债市的反应：6月就业数据弱于预期，导致短期利率即美国2年期国债收益率下降的速度快于10年期。结果，长短期利差从6月的29个基点扩大到了35个基点。韩亚证券将其视为加息担忧有所缓解的信号。在过去，这种趋势下成长股表现相对强势。2015年以后的类似阶段，标普500成长股指数的月均收益率最高，达到1.7%，在美国表现较好的行业包括半导体、硬件、制药生物，在韩国则为半导体、制药生物、国防军工。
另一方面，BNK投资证券在相同的就业指标中解读出了不同的层面。6月非农就业人数仅增加5.7万人，但失业率反而降至4.2%。其解读为：这并非因为就业大幅增加，而是因为求职人数减少所致。研究员金成诺（Kim Seong-no）认为，考虑到物价压力，泰勒规则下的利率将维持在5月份6.82%的水平。他还指出，市场已经反映了9月至10月加息25个基点的可能性。一方看到债市收益率下降，解读出成长股反弹的可能性；另一方看到失业率下降和物价压力，认为利率带来的警戒并未结束。
也有警告称，对半导体行业的过度集中现象过于严重。BNK投资证券认为，随着资金集中涌入半导体，市场上被低估的个股正在增加。甚至出现了不少公司市值低于其持有的现金资产的情况。同时，KOSPI波动率指数（V-KOSPI）也升至历史高位，评估认为市场不安情绪正在加剧。因此，他们建议关注生物制药与医疗保健行业。
6月生物及医疗保健行业的出口额为19.2亿美元，创下历史新高。全球医疗保健指数也刷新了历史纪录。然而，韩国国内相关行业的股价却遭到压制。12个月前瞻市盈率（PER）和市净率（PBR）已降至2015年以来的最低水平。这意味着业绩和出口指标向好，但股价却被市场冷落。金成诺研究员认为：“有必要寻找半导体以外的全新投资机会。”
那么，个人投资者该如何应对？券商指出，虽然半导体的利润周期依然存在，但过去几个月“全仓押注半导体就能盈利”的法则可能正步入失效期。在此前提下，有必要重申几项原则。
第一，当前既不是抛售期，也不是追涨期，而是分批布局的区间。虽然半导体利润预期仍在提升，但本周将迎来三星电子的财报发布，7日开盘前，SpaceX将正式被纳入纳斯达克100指数。根据纳斯达克上月引入的快速通道规定，这是上市仅15个交易日后的超高速纳入，摩根大通预估将有约43亿美元的被动资金流入。由于波动性因素接踵而至，没有理由一次性调整仓位。
第二，是时候检查“过度集中”的另一面了。韩亚证券指出，在利润预期和营业利润率同步上升的行业中，除了KOSPI内的半导体，还包括二次电池、造船、电力设备和国防军工；BNK投资证券则点名了出口额创新高但估值处于历史低位的生物与医疗保健板块。在当前的调整期，个人投资者的实质任务是进行资产再平衡，将投资组合的重心分散到利润、出口和估值均有支撑的多个行业中。
第三，最好预先设定判断的标准点。观察超大规模数据中心服务商的自由现金流（FCF）是否如预期般在2027年一季度转正，以及长短期利差是否持续反弹，便可判断此次调整是短暂的喘息，还是趋势转折的起点。在波动率指数处于历史高位的局面下，使用杠杆产品押注反弹，是与上述所有原则相去甚远的选择。个股选择和投资的最终决定权在于投资者自己，但值得记住的是：当市场目光只盯着一个行业时，数字往往在指引另一个方向。