【Biz Hankook】外国投资者持续逃离韩国股市。外国投资者持有的市值占比自2024年8月以来未能回升至30%以上，外国投资者持股金额从2023年末的738万亿韩元减少至2025年1月的666万亿韩元。政府感受到危机感，为了消除“韩国折扣”（Korea Discount），推出了价值提升计划，并引入了由105只被低估优质股组成的“韩国价值提升指数”。我们每周将从该指数成分股中挑选一只进行深入分析，探讨其经营状况及企业价值提升方案，以此判断它是否是足以阻挡“韩国股市坠落”的潜力股。
一直稳居韩国价值提升指数成分股第二名的SK海力士，与三星电子005930并列为半导体行业的两大支柱，是市值超过100万亿韩元的龙头股。截至2月17日，SK海力士的股价为21.2万韩元，市值约为156万亿韩元。
其股市指标表现良好。截至2月17日，SK海力士的股东回报率较一年前增长41.2%，较6个月前增长12.5%，较1个月前增长7.7%。尽管股价在2024年7月冲上24万韩元后出现急剧下跌，并于当年9月盘中一度跌至14万韩元区间，但目前已回升至20万韩元区间。
SK海力士是SK集团旗下的半导体专业企业。其主营产品为内存半导体DRAM（易失性内存）和NAND闪存（非易失性内存），同时并行生产系统半导体CIS（CMOS图像传感器）及代工业务。截至2024年上半年，其在全球市场的占有率分别为：DRAM 34%，NAND闪存 23%。
SK海力士凭借高带宽内存（HBM）在半导体市场备受瞩目。HBM将多个DRAM垂直堆叠，数据处理速度远超传统DRAM，被广泛应用于人工智能（AI）深度学习领域。SK海力士于2013年全球首发第一代HBM，也是首个量产超高性能AI内存——第五代HBM（HBM3E）的企业。目前，SK海力士正专注于占据高端、高附加值产品HBM市场，HBM在公司DRAM总销售额中的占比已超过40%。
SK海力士在2024年实现销售额66.193万亿韩元、营业利润23.4673万亿韩元、净利润19.7969万亿韩元，创下历史最高业绩。即使在半导体市场低迷的背景下，得益于HBM和企业级SSD的旺盛需求，公司依然交出了亮眼的成绩单。
SK海力士在集团层面迅速响应了价值提升计划。2024年10月至11月，控股公司及其多家子公司相继发布了企业价值提升计划。SK海力士于2024年11月27日正式公告了其价值提升方案。该计划主要分为：企业概况、现状诊断、目标设定、计划制定四个部分。基于该公告，我们梳理了SK海力士的现状及价值提升方案。
SK海力士预测AI内存市场规模将在3至4年内激增。2023年AI内存占整体市场的5%，但预计到2028年这一占比将飙升至61%。这得益于需求端向服务器、个人电脑、智能手机、机器人等多个领域的广泛扩展。作为HBM市场的领跑者，SK海力士基于此对企业价值的增长充满信心。
公司明确指出：“过去10年间，市净率（PBR）维持在0.9至1.9倍区间，但2024年已突破该区间，超过2倍水平。”事实证明，SK海力士的PBR确实呈现上升趋势，从2023年末的1.82、2024年9月的1.84，攀升至2月17日的2.73（韩国交易所数据）。
为了提升企业价值，SK海力士将“强化财务稳健性”定为目标。鉴于内存半导体存在周期性，公司计划通过适时投资增强竞争力，提供高利润的高端产品以满足客户需求，从而增加利润。公司表示：“确保财务稳健性，意味着无论短期利润如何波动，我们都能持续进行未来投资，从而构建起良性循环结构。”
具体而言，方案包括：执行平衡的资本支出原则（CapEx Discipline）以确保现金流；通过为DRAM、HBM、NAND领域的未来技术做准备以抢占下一代产品需求；通过削减借款、增加投资、出售非核心资产等手段进行资产优化，以强化财务稳健性。
SK海力士还发布了2025年至2027年为期三年的全新股东回报政策。计划将固定股息从1200韩元上调至1500韩元，并在实现财务稳健性目标的情况下，在三年累计自由现金流（FCF）的50%范围内进行额外回报。在提高固定股息的同时，原本支付的年度FCF的5%将被优先用于加强财务稳健性。
综上所述，该方案虽不具爆炸性，但从长期来看是积极的。证券界认为SK海力士的价值提升计划虽然有些令人遗憾，但确实是必要的。NH投资证券分析师柳英浩指出：“此次股东回报政策被认为是为构建稳定的商业环境所做的铺垫，期待其能够改善此前相对薄弱的财务结构。”韩亚证券分析师金禄浩则分析称：“市场对该方案可能会有失望的反应，但应关注其在波动剧烈的行情中稳定股东回报的举措，强化财务稳健性从中长期来看将转化为更强的股东回报。”
问题在于业绩。由于预计SK海力士第一季度业绩可能下滑，其股价也存在急剧波动的风险。SK海力士在2024年第四季度业绩发布电话会议上表示：“预计第一季度出货量方面，DRAM将减少10%，NAND将减少10%后半。”这主要是受半导体行业淡季影响，且由于中国产供给过剩，导致旧型号半导体价格和出货量双双下跌。