[비즈한국] 随着韩国大卖场排名第二的Homeplus进入企业重组程序的消息传出，韩国社会再次因“吃完就跑（弃市/套现离场）”的争议而沸腾。Homeplus的大股东私募基金MBK Partners，以及私募基金（PE, Private Equity）的“收购（buyout）”策略再次成为人们热议的话题。收购是指私募基金在收购具有潜力的企业后，通过提升其价值并转售来获利的典型策略。
MBK是在2015年收购Homeplus的。这是一笔约7.2万亿韩元的巨额投资，曾被视为韩国史上规模最大、亚太地区最大的收购案例。然而，在收购过程中，公司背负了约5万亿韩元的债务，此后在经营过程中，由于过分专注于偿还债务，导致对必要的投资疏于管理，引发了外界批评。特别是国民年金在Homeplus收购时投资的6000亿韩元及未付利息在内，面临约9000亿韩元的亏损风险，这不仅引发了公款损失的担忧，还激起了公众的批评。因此，由于产生了“私募基金=收购=吃完就跑”的联想，在韩国，收购策略并未被视为一种“正常的投资行为”。
过去Lone Star对韩国外换银行（KEB）的出售、大宇造船出售告吹等事件给私募基金留下了负面形象，而此次Homeplus案例无异于让这种形象重现。Homeplus作为消费者在日常生活中直接体验的服务，其波及效应巨大，这也是原因之一。普遍认为，在MBK收购Homeplus后，鲜有大规模的投资或创新，反而出现了门店减少、服务质量下降的情况。对于消费者而言，“不如从前”的体验直接导致了品牌价值的下降。站在投资公司的立场，这可能是为了优化成本而采取的策略，但在消费者眼中，这就像是“私募基金是扼杀企业的罪魁祸首”。
在欧洲，不能简单地概括私募基金的形象或收购案例。虽然各种因素结合在一起可能会产生利润，也可能会蒙受损失，但评估其是好的投资还是坏的投资，不仅取决于投资业绩，还取决于企业的健康增长。不过，在欧洲，由于根据当地趋势和政策方向，企业整体的ESG经营策略往往被优先考虑，因此私募基金也需要从环境、社会、治理层面创造模范案例，这种社会共识比韩国更为稳固。
在初创企业生态系统中，企业在成长到一定规模后，在规模化（Scale-up）阶段引入私募基金参与也是常有的事。在考虑公共性和技术价值的长期合作伙伴结构下，私募基金帮助初创企业实现规模化的好例子也确实存在。
UiPath是一个典型的例子，它从罗马尼亚起步，发展成为引领全球机器人流程自动化（RPA）市场的企业。它尤其被评估为接受私募基金投资并成功实现规模化的模范案例。
在早期VC投资之后，Coatue、Alkeon等具有PE性质的基金参与进来，加速了其全球化进程。2021年4月，UiPath在纽约证券交易所上市，成功实现了退出（exit）。
作为德国初创企业并如今已成为独角兽的Celonis也是一个好例子。Celonis是一家提供可视化和改善业务流程软件的企业，在各方投资者的支持下实现了快速增长。2021年，它以110亿美元（约16万亿韩元）的企业估值完成了D轮融资，这一轮投资由私募基金Durable Capital Partners和投资公司T. Rowe Price Associates主导。资产管理公司Franklin Templeton也参与了投资。
Celonis虽然是德国的初创企业，但以此次美系PE的投资为契机，成为了欧洲和美国最重要的初创企业之一。上周，纽约的经济科技媒体Fast Company & Inc将其评选为“2025年最具创新力的企业”之一，其评价依然很高。
总部位于德国纽伦堡的开源操作系统企业SUSE被称为欧洲技术产业的“宝石”。作为一家基于Linux的服务器软件企业，2000年代初，它卷入了全球大型IT企业的并购浪潮，多次易主。2018年，瑞典私募基金EQT以约25亿美元（约3.6万亿韩元）的价格从美国软件企业Micro Focus手中收购了SUSE。
在EQT的收购过程中，SUSE提出了确保技术独立性、维持欧洲总部、扩大人员规模等要求，而EQT确实履行了这些承诺。SUSE将研发（R&D）人员增加了一倍以上，并加强了欧洲内部的安全认证流程，推出了面向政府和公共机构的发行版。2021年，SUSE在法兰克福证券交易所上市，成功实现了退出。
那么，SUSE是凭借私募基金收购而成功的典范吗？现在下定论还为时过早。EQT于2023年8月再次收购了SUSE的剩余股份，推动其退市。通过以高出小股东约67%的价格买入股票，实施了自愿退市。根据SUSE的官方公告，退市的目的是“在非上市状态下确保长期创新的灵活性”。并且，其与EQT通过非公开合作伙伴关系共同发展企业的意愿非常强烈。
应该如何看待SUSE的案例呢？在被EQT收购后，SUSE表现出了技术上稳定的增长趋势，并维持了其作为欧洲开源企业的一席之地。正如承诺的那样，它获得了独立经营的保障，且作为反映了ESG考虑等公共要素的收购结构，备受瞩目。2021年的IPO从当时的标准来看，退出也是成功的。但是，随着IPO后股价持续低迷，也有观点认为市场高估了SUSE的增长性。重新退市的做法，也可能引发其是在公开市场上执行战略失败、上市仅是为了短期退出的批评。
然而，从不仅仅是买下公司并“高价卖出”，而是保护技术、就业乃至地区产业并使其增长的模型来看，SUSE的案例可以成为思考私募基金角色作用的良好借鉴。私募基金将原本目的即利润置于首要价值是理所当然的。因为收购归根结底是资本与企业的“交易”。但是，交易方式和哲学也可以站在培养初创企业的立场上进行思考。
在培育初创企业、构建规模化生态系统的过程中，私募基金能否摆脱“吃完就跑”的污名，成为长期增长的伙伴呢？为此，不仅需要以财务为中心的收购，还需要同时对业务结构和内容进行创新。在透明的退出战略之外，还需要承担起包括维持就业、保护技术等在内的公共责任的设计。归根结底，公司要实现巨大增长需要资本，但必须要有获得公众共鸣的战略，其结果才不会引发反感。这不仅是形象损失或大众评价的问题。这意味着在商业创新战略上获得共鸣，投资才能取得成果。
作者李恩书（音译）在韩国攻读法律，在柏林学习戏剧。目前定居于艺术之都及欧洲初创企业枢纽柏林，与城市共同成长，运营着连接韩国与德国初创企业生态系统的123factory。