【BizHankook】外国投资者持续撤离韩国股市。自2024年8月以来，外资市值占比始终未能回升至30%以上，外资持股金额也从2023年末的738万亿韩元缩减至2025年1月的666万亿韩元。对此，感到危机的韩国政府推进了旨在消除“韩国折扣（Korea Discount）”的“价值提升计划（Value-up Program）”，并引入了由105只被低估优质股组成的“韩国价值提升指数”。我们将从该指数成分股中每周选出一只进行分析，探究其经营现状与企业价值提升方案，并研判其是否为能够阻止“韩股下坠”的潜力股。
截至3月31日下午2点（股价7万8900韩元），KB金融位列韩国价值提升指数成分股第6位。这是因为此前一直占据第6位的韩华航空航天（Hanwha Aerospace）012450于3月20日宣布进行3万6000亿韩元的有偿增资，导致股价暴跌。市值跌破30万亿韩元的韩华航空航天已下滑至第7位。
作为韩国第一大金融集团，KB金融是价值提升计划的主要受益股。金融股在韩国股市中被视为典型的低估值品种。随着政府价值提升政策的出台，作为金融界龙头的KB金融去年股价大幅上涨。
KB金融股价从2024年3月29日的6万9500韩元一度上涨至12月3日的10万1200韩元，但随后出现下滑。因此，虽然一年收益率仍达11.9%，但近6个月和3个月的收益率已分别回落至-6.1%和-7.4%。市净率（PBR）也随之波动，KB金融的PBR虽从2024年3月29日的0.56倍上涨至12月3日的0.67倍，但截至今年3月28日，已回落至0.52倍，甚至低于一年前的水平。
在企业价值提升计划方面，KB金融与其它金融集团一样推进迅速，分别于2024年5月27日发布了预告公告，并于10月24日正式公布了计划。KB金融价值提升计划的核心是业内首次实施与普通股资本比例（CET1比例）挂钩的股东回报。2025~2027年的价值提升计划主要由以下内容构成：△将年末超过13%的普通股资本比例部分用作次年的股东回报来源；△净资产收益率（ROE）达到10%以上；△目标普通股资本比例保持在13%以上。
与普通股资本比例挂钩的股东回报策略分为第一阶段和第二阶段。第一阶段方案是在年末普通股资本比例超过13%时，将超额部分用于次年股东回报，并通过年内累积的资本维持13%中段的水平，以确保可持续性。第二阶段方案则是若下半年普通股资本比例超过13.5%，将超额部分用于额外回购并注销股票。同时，计划在市净率（PBR）达到1倍之前，每年平均买入并注销超过1000万股股票，并逐步增加季度每股分红。截至2024年末，KB金融的普通股资本比例为13.5%。
KB金融还制定了根据PBR水平决定股东回报手段的方针。在PBR处于0.5至1倍区间时，扩大股票回购与注销比重；当PBR超过1倍时，则实施扩大主营业务再投资等灵活的股东回报措施。具体而言，通过对比ROE与收益率（当期净利润与股价之比），若收益率高于ROE，则进行股票回购与注销。此后，若每股分红自然增长，将综合考虑股息率（分红与股价之比）和市场利率，逐步扩大现金分红规模。
尽管有此计划，市场近来对KB金融的看法却并不乐观。原因在于，虽然去年刷新了业绩纪录，但市场认为其股东回报水平低于预期。KB金融2024年录得当期净利润5万782亿韩元，较2023年（4万5950亿韩元）增长10.5%，有史以来首次突破5万亿韩元大关。这主要得益于非银行部门的优异表现。
分子公司来看，国民银行的净利润从2023年的3万2620亿韩元小幅降至2024年的3万2520亿韩元。然而同期，KB财产保险的净利润从7130亿韩元增至8400亿韩元，KB证券从3900亿韩元增至5860亿韩元，国民信用卡从3510亿韩元增至4030亿韩元。结果，非银行部门对整体业绩的贡献度从2023年的33%提升至2024年的40%。
尽管KB金融在2024年创下史上最佳业绩，但普通股资本比例为13.51%，较2023年的13.59%下降了0.08个百分点。在2月5日举行的四季度业绩说明会上，有观点质疑普通股资本比例下滑为何“没有进行防御”。对此，KB金融解释称：“由于汇率上升导致风险加权资产（根据资产类型考虑风险程度后的资产）增加，从而导致普通股资本比例下降。若人为防御，可能会对盈利能力产生负面影响。”
KB金融计划在2025年上半年进行5200亿韩元规模的股票回购及注销，并将在5月5日前完成回购及全额注销。下半年将根据普通股资本比例的超额部分决定是否进行额外的回购注销。今年设定的股东回报总额目标为1万7600亿韩元，计划将超过13%普通股资本比例的部分全部用于回报。
尽管KB金融方面表示将根据情况实施灵活的股东回报政策，但证券业界却充斥着“股东回报令人遗憾”的评价。业绩发布后的次日（2月6日），其股价较前一日下跌6.7%（从9万1000韩元跌至8万4900韩元），反映了市场的失望情绪。
NH投资证券分析师郑俊燮指出：“虽然领头银行的地位不会改变，但有必要进行调整以缓解股东回报的不确定性。在风险加权资产管理方面的努力相较于竞争对手有所不足。”韩华投资证券分析师金道河则预测：“KB金融上半年5200亿韩元的股票回购及注销规模不及预期，预计下半年有望进行6000亿韩元的额外回购。”
在质疑声中，KB金融所有附属公司代表及控股公司高管于2月11日宣布，已在场内购入2万股KB金融股票，展现了提升企业价值的决心。KB金融表示：“计划通过一、二季度的净利润增长及风险加权资产管理来维持普通股资本比例，并于半年期进行额外的股东回报，从而实现业内最高水平的股东总回报率。”