[비즈한국] 当地时间19日，纽约股市三大股指集体下跌。虽然美军可能空袭伊朗的地缘政治紧张局势产生了一定影响，但投资IT行业私募贷款的美国私募股权基金Blue Owl宣布变更部分基金的赎回结构，也动摇了人工智能（AI）的投资心理。
Blue Owl宣布，实际上将终止面向个人投资者的基金“Blue Owl Capital Corp II (OBDC Ⅱ)”的季度赎回结构。此前，投资者可以在每个季度内赎回净资产价值（NAV）5%以内的资金。随着这一“可预测流动性”的承诺被打破，市场陷入了动荡。
媒体使用了“停止赎回”这一表述，但专家认为，准确来说这更接近于结构调整，而非全面叫停。Meritz证券研究员Hwang Soo-wook解释称：“媒体报道中强调了‘停止赎回’这种可能引发刺激的表述，但这更像是结构调整的概念，而非完全冻结。”Hwang研究员表示：“这并非完全切断流动性，而是采取通过出售资产向全体投资者返还现金的方式，取代原有的5%季度赎回机制。”
当然，目前的情况依然难以让投资者感到安心。因为“可以预见地收回资金”这一信心已经动摇。
不过，此次事件与其说是突发的利空，不如说是长期累积压力的结果。韩亚证券研究员Lee Young-ju指出：“这项决定与其说是突然采取的措施，不如说是2024年以来持续赎回压力的延续。”由于赎回申请反复超过限额，导致实行了比例配售，投资者无法全额收回申请金额的情况屡见不鲜。在对流动性的质疑声中，运营公司最终选择了出售贷款组合以筹集现金并改变赎回结构。
核心在于结构性矛盾。将“非上市中坚企业贷款”这种长期、非流动性资产附加短期赎回条件的模式，在平时运行良好，但一旦赎回申请集中出现，其局限性就会暴露出来。这并非因为资产价值暴跌，而是因为将资产变现的速度无法跟上投资者的预期。
Lee Young-ju研究员预测称：“目前尚属于个别基金层面的调整，但如果宏观经济放缓、违约增加、杠杆负担扩大等因素叠加，不排除其他私募信贷基金出现类似赎回压力的可能性。”
那么，这是否会像2008年金融危机前奏的法国巴黎银行（BNP Paribas）事件那样演变为系统性风险呢？专家认为可能性较低。BDC受资产覆盖法规约束，且外界评估认为OBDC II仍有杠杆空间。大型股为主的现金流也比过去的互联网泡沫时期更为稳健。Hwang研究员也表示：“流动性担忧仅限于部分行业和企业”，划清了其全面扩散的可能性。
然而，在利率高企的局面下，凭借变动利率贷款提供高股息而备受追捧的私募信贷魅力，正随着降息预期的出现、竞争加剧以及NAV折价的扩大而出现裂痕。投资者的心理也不再像过去那样友好。
这件事对韩国投资者来说并非局外事。最近，韩国国内对私募贷款、房地产过桥贷款（Bridge Loan）、海外信贷基金等替代投资产品的关注也在迅速增加。特别是对美国BDC或私募信贷ETF的关注度也随之升高。
下个月即将在韩国施行的BDC制度是允许个人投资非上市创投及中坚企业的封闭式上市基金。美国BDC若以私募贷款为中心提供高股息结构，那么韩国型BDC则以股权投资为中心，结构上有所不同。但两者也有共同点：股权投资必须通过IPO或并购（M&A）等事件才能实现变现，而在没有流动性提供者（LP）的结构下，由于交易量不足，引发了利差（Spread）扩大的担忧。
名字虽同，结构各异。但有一点是相同的：流动性不是承诺，而是由市场创造出来的。
Blue Owl事件并非由于不良资产问题，而是对信任的考验。在流动性充裕时难以看清的结构性弱点，在赎回压力下显现了出来。作为个人投资者，与其因为“由机构运营”而预设其稳定性，不如仔细核查资产的到期结构、赎回条件和变现路径。这是一个警示：收益越高的产品，越要先确认其流动性条件。