[비즈한국] 现代汽车005380集团旗下的机器人子公司波士顿动力（Boston Dynamics）再次吸引了市场目光。根据19日公开的现代Glovis086280业务报告显示，现代Glovis去年向波士顿动力追加投资了891亿2615万韩元，持股比例也随之从10.95%提升至11.25%。
若将此次投资额与0.3%个百分点的持股增加幅度进行简单代入，波士顿动力的整体企业价值约为30万亿韩元。与2021年6月现代汽车集团收购时评估的11亿美元（约1万2482亿韩元）相比，增值超过了20倍。不过，该数值是基于非上市公司增资价格的简单换算，很难直接等同于市场交易价格。
评估波士顿动力的身价时，首先需看股权结构。2021年6月收购完成时，现代汽车集团正式持有波士顿动力80%的股份，具体结构为：现代汽车30%、现代摩比斯012330 20%、现代Glovis 10%、郑义宣会长20%，软银20%。也就是说，最初是以现代汽车、现代摩比斯、现代Glovis以及郑义宣会长直接持股的形式构成的。
该结构在2022年发生了变化。现代汽车在2022年半年度合并财务报表中表示，决定将持有的波士顿动力全部股份出资给计划设立的HMG Global LLC，并在同年第三季度报告中注明，HMG Global LLC已完成设立，集团持有的股份和现金已转移至该法人。
综合此后的外媒和业界报道，HMG Global的股权结构调整为：现代汽车49.5%、起亚000270 30.5%、现代摩比斯20.0%，该法人成为了波士顿动力的最大股东。这意味着在2021年收购时尚非直接股东的起亚，从2022年起通过HMG Global进入了波士顿动力的股权结构中。
近期通用的股权结构也反映了这一趋势。截至2026年1月，业界掌握的波士顿动力股权结构为：HMG Global约54.7%、郑义宣会长21.9%、现代Glovis约11.2%、软银约12%。再加上19日业务报告反映的内容，现代Glovis的持股比例已升至11.25%。按同一时间节点的有效持股比例计算，可解读为现代汽车通过HMG Global间接持有约28%股份，起亚持有约17%，现代摩比斯持有约11%。
这一股权结构之所以重要，是因为波士顿动力的估值上升不仅意味着“一家机器人子公司变得更有价值”。现代汽车、起亚、现代摩比斯通过HMG Global间接持股，而郑义宣会长和现代Glovis则另行直接持股。鉴于机器人事业的期待感已反映在集团主要子公司的股价中，波士顿动力的上市可能不仅是单纯的投资回收活动，还有可能引发治理结构重组和股东价值争议。
波士顿动力去年实现营收1501亿韩元，但净亏损高达5284亿韩元，较前一年的4405亿韩元亏损额有所扩大。归根结底，目前所赋予的溢价很大程度上是提前反映了对“Atlas”和物理AI的期待，以及在现代汽车集团制造与物流生态系统中实现商业化的可能性，而非当前的业绩。如果现代汽车集团能将波士顿动力培养成集团整体的物理AI平台，而非单纯的未来增长引擎，目前的评估才能获得认可；若商业化速度不及预期，则很难避免估值过热的争议。