[비즈한국] 针对 TMON 和 Wemakeprice 的未结算款项事件，韩国政府与执政党于 6 日提出的防范再次发生措施，核心在于对电商行业实施结算期限监管，并强制要求对销售款项进行独立管理。由于在销售额排名前十的 TMON 和 Wemakeprice（合称 TM-Wemakeprice）背后，脆弱的财务结构和“拆东墙补西墙”式的结算模式是此次事态的根源，政府旨在通过制度手段填补监管盲区，整治行业乱象。TM-Wemakeprice 事件已演变成市场对整个电商行业财务稳健性的忧虑。本文对主要电商公司的流动性状况进行了梳理。
此次大规模结算延迟事件，源于对兼营支付结算业务（PG）的电商企业监管缺失。长期以来，电商企业与 PG 公司在没有法律法规约束的情况下，自主设定结算期限并管理资金。TMON 和 Wemakeprice 也同时扮演着直接接收消费者支付款项的 PG 公司角色。
然而，这两家公司在面临流动性危机时，始终在资金链断裂的边缘“走钢丝”。两家公司一年内需偿还的流动负债规模均超过流动资产的 5 倍。前年，TMON 的流动负债为 7190 亿韩元，是流动资产（1310 亿韩元）的 5.5 倍；去年，Wemakeprice 的流动负债（3094 亿韩元）则是流动资产（584 亿韩元）的 5.3 倍。这意味着，即便处于资本蚕食状态的 TMON 挪用了销售货款长达 70 天，监管层也无法及时掌握并进行监管。
财务稳健性问题是整个电商行业共同的困扰。根据各公司的审计报告和业务报告，拥有实力雄厚的母公司或通过上市筹集资金的企业表现尚好，但一些时尚平台等则被发现存在未处理亏损或处于资本蚕食状态。
大规模累计亏损成为“共同特征”…大型企业情况相对较好
截至去年 7 月，韩国在线购物市场由 Coupang (24.5%) 和 Naver035420 Shopping (23.3%) 主导，其余市场份额由占 10% 的新世界004170集团（Gmarket、Auction、SSG.com）及中小电商瓜分。
作为市场份额最高的 Coupang 和 Naver，其各项指标表现相对良好。截至去年年底，Naver 持有现金及现金等价物 3.5764 万亿韩元，流动比率（负债对资产比例）达 133%，处于行业顶尖水平，结构十分稳健。引领 Naver 简便支付和综合金融平台业务的 Naver Financial 承担着为子公司提供流动性支持的角色，并连续 4 年实现数百亿韩元的营业利润，业绩稳健。
行业第一的 Coupang 虽然截至去年累计未处理亏损达 3.8675 万亿韩元，承受着巨大压力，但通过企业公开募股（IPO）已获得喘息机会。反映企业短期财务稳健性的净营运资本去年为 -1.4942 万亿韩元。净营运资本是流动资产与流动负债之和，通常为正数才被视为稳健指标。不过，Coupang 已实现年度盈利，并正在改善物流中心投资导致的累计亏损，亏损金额也呈下降趋势。资本总额（2.9834 万亿韩元）较前一年增长了约 4 倍。Coupang Pay 的现金持有比例为 81%，仅次于 Musinsa Payments (86%)，位居第二。
Gmarket 等大多数电商公司的销售成本与管理费之和超过了销售额，赤字结构不可避免。Gmarket 在流动比率 (112%) 和净营运资本 (414 亿韩元) 方面表现稳定。但该公司在 2020 年实现 850 亿韩元左右营业利润后，被新世界集团收购，随后每年录得数百亿韩元的营业亏损，亏损持续累积。SSG.com 的流动比率则为 69%。金融监督院认为，电子金融业的流动比率应保持在 50% 以上。乐天购物023530旗下的电商平台 Lotte ON 虽然有集团作为资金后盾，但自 2020 年成立以来，每年亏损约 1000 亿韩元，去年营业亏损为 856 亿韩元。
中小型垂直平台“不安”…“进入低增长时代，需转向稳健经营”
在上市失败后转而寻求出售的 11st，去年净营运资本为 -1065 亿韩元，流动比率为 91%。但其短期可偿债的现金比例仅为 16%，处于较低水平。作为参考，TMON 和 Wemakeprice 的这一指标分别为 1% 和 2%。11st 自 2020 年以来已连续 4 年亏损，且随着 IPO 延期，面临着如何解决投资资金回收的难题。
预计将重新尝试上市的 Kurly，截至去年年底持有 2.2615 万亿韩元的累计亏损。这是由于其成立以来长期处于大规模亏损状态。尽管通过削减成本等措施，今年第一季度成功扭亏为盈，实现 5 亿韩元营业利润，但随着净亏损扩大，未能有效遏制亏损额的增加。
除 Musinsa Payments 和 Kakao Style 旗下的 ZigZag 外，中小型垂直平台（聚焦特定品类）的生存现状更为严峻。Musinsa 的流动比率为 103%，流动负债与现金等价物的比率也达到 86%。ZigZag 虽然呈现增长趋势，但仍处于亏损状态。去年在创下最高销售额（1650 亿韩元）的同时，亏损额（198 亿韩元）比前一年减少了 320 亿韩元，时隔 4 年成功实现盈利。
女性时尚 App Ably 自 2015 年成立以来连续 7 年亏损，累计亏损达 2042 亿韩元。三大奢侈品平台 Balan、Trenbe、Mustit 的累计亏损也分别达到了 785 亿、654 亿和 236 亿韩元规模。
一旦政府此次提出的防范措施实施，电商企业过去自主设定的结算期限将受到监管，结算款项管理也将实现制度化，“拆东墙补西墙”将不再可能。业内人士表示：“各家公司都在竭尽全力确保和维持支付稳定性，但即使是此前一直正常运营的商家，也可能因为结算期限监管而感到压力。”另一位业内人士则称：“在事件发生前，受行业不景气影响，企业已在削减成本并寻求盈利改善。目前的氛围更加关注财务稳健性的提升。”
淑明女子大学经营学系教授徐龙九指出：“政府的防范措施若以提供最长结算周期等指南的形式进行将是合适的。电商行业此前通过蚕食线下零售市场份额实现高速增长，如今增长率下降，已进入中低增长阶段。企业价值评估应更多考量营业利润等综合指标，企业自身也应将重心放在稳健经营和商业模式的稳定化上。”