[비즈한국] 韩国总统尹锡悦近期强调，为实现跻身全球人工智能（AI）三大强国行列的目标，将吸引大规模投资，并承诺政府将加大对作为AI基石、也是我国出口支柱的半导体产业的投入。经历过一段时间低迷的半导体产业，从去年年底开始回暖，已连续12个月带动出口增长。在此背景下，随着政府承诺加大投资，半导体产业似乎只剩下一路顺风的坦途。
然而问题在于，外资投行的视角与数据指标所反映的情况并非如此。外资投行接连发布针对我国半导体产业的负面报告。尽管国内有声音抱怨外资对韩国半导体产业设置了过于严苛的评价标准，但如果审视反映投资环境的指标——“托宾Q（Tobin's Q）”，就会发现外资投行的警告不容忽视。这是因为，近期半导体产业的托宾Q值相比其他产业，增长速度正在放缓。
尹锡悦总统在9月26日主持“国家人工智能委员会成立仪式及第一次会议”时强调：“正处于AI改变人类生活、经历文明史大转型的当下，通过AI大转型实现国家大改造将决定未来的命运。”他并表示：“政府未来将积极投资云计算、网络、AI以及包括半导体在内的整个AI生态系统建设。”
尹锡悦总统展现出对跻身AI三大强国的信心，是基于对我国半导体产业具备国际竞争力的判断。事实上，在世界经济低迷的情况下，曾陷入困境的韩国半导体产业从去年11月开始，同比保持增长，并引领了韩国出口。据韩国产业通商资源部统计，尽管9月因中秋长假工作日减少，出口额仍实现增长，连续12个月保持正增长趋势。其中，创下136亿美元历史最高记录的半导体出口贡献最大。
尽管我国半导体产业看起来前景一片光明，但外资投行却连日发出警报。摩根士丹利在9月15日发布的题为《寒冬即将来临（Winter looms）》的报告中，将SK海力士的目标股价从26万韩元下调至12万韩元，并将投资评级从“超配”下调至“减持”。同时，三星电子005930的目标股价也从10.5万韩元下调至7.6万韩元。理由是预计从明年开始，AI服务器用存储半导体HBM（高带宽内存）将出现供应过剩，且受智能手机和PC需求减少影响，通用DRAM和NAND闪存等产品的需求将出现萎缩。
麦格理也在9月底将三星电子的目标股价从12.5万韩元下调至6.4万韩元，并将投资评级从“买入”下调至“中性”。麦格理指出：“随着DRAM内存供应过剩导致平均销售价格（ASP）转为下跌，前端产业需求萎缩将导致业绩放缓。”尽管国内部分观点援引近期的半导体出口回升趋势，批评摩根士丹利和麦格理的报告内容过于夸大。但若参考衡量企业投资机会的托宾Q值，半导体产业的处境确实不容乐观。
托宾Q是由美国经济学家詹姆斯·托宾（James Tobin，1918~2002）提出的概念，即企业在股票市场上的市场价值除以企业所持有的实物资本价值所得的数值。因此，对未来利润期待越高的企业，其股价反映出的市场价值越高，托宾Q值也随之越高。由此可见，托宾Q值越高，企业越倾向于因预期未来收益而增加投资。从韩国制造业的情况来看，最近5年（2018~2022年）的整体托宾Q值较过去5年（2013~2017年）有所上升。
但从各细分产业来看，包含半导体在内的电子零件及计算机制造业的托宾Q增幅明显低于其他制造业领域。以医药制造业为例，其托宾Q值从2013~2017年的2.3增加至2018~2022年的3.7，增幅达1.4个百分点。电气设备制造业在同期内，托宾Q值也从1.5增加至2.2，增幅为0.7个百分点。相比之下，半导体等电子零件及计算机制造业的托宾Q值仅从2013~2017年的2.0增加至2018~2022年的2.3，涨幅仅为0.3个百分点。这表明市场对半导体产业的预期正在弱于其他产业。