[BizHankook] 亚马逊上个季度的营业利润同比增加了43%，净利润在同期则增长了245%。这很大程度上得益于其所投资的AI企业Anthropic价值的提升。换言之，在销售产品和服务赚取的利润基础上，加上了持有股份增值带来的收益。
在本周发布的微软和亚马逊财报中，也需要重点关注这一差异。微软将于当地时间28日美股收盘后公布财报，亚马逊则在29日召开业绩说明会。投资者不仅要关注营收和净利润是否超出预期，更要看其在AI领域的投入回收情况如何。
亚马逊第二季度的净利润中，主要包含了来自Anthropic投资的534亿美元营业外税前利润。投资资产增值对股东来说固然是好事，但持有股份升值并不代表公司有等额的现金流入。因此，如果净利润大幅增长，投资者必须核实利润的来源：是受到投资公司价值上升的影响，还是在在线零售和云计算业务中赚取的利润有所增加，这两者需要区分开来。
当公司购买服务器时，虽然支付款项会立即流出，但设备成本会按使用期限分摊计入费用。例如，100亿韩元的设备若分5年摊销，每年费用即为20亿韩元。现金是先行支付的，而利润是分期反映的，因此即使利润增加，公司实际可动用的现金也可能减少。要了解这一点，必须查看“自由现金流”。这是在经营活动产生的现金流（计算实际入账和付出的资金）基础上，减去购买楼宇和设备所花资金后的数值。由此可以观察到在扩大数据中心的过程中，公司是否具备自行负担投资费用的能力。
亚马逊截至6月底的过去一年内，经营活动产生的现金流同比增加了33%，但计入设备开支后的自由现金流却出现了76亿美元的亏损。公司解释称，设备开支增加主要是因为AI投资。虽然经营中赚到了更多现金，但投入设施的钱更多。在AI投资公司价值上升带动净利润飙升的同时，现金却在持续投入到AI基础设施的建设中。
微软的情况也类似。4至6月经营活动产生的现金流同比增加30%，但扣除设备购买支出的自由现金流为196亿美元，同比减少了约23%。设备开支的增速超过了现金流入的增速。这种变化也会影响对股价估值的判断。如果净利润增加，市盈率（PER）会随之降低，即使股价不变也会显得“便宜”。但如果利润中包含了大量无法立即变现的投资资产评估收益，就很难简单地认为股票变得便宜了。如果扩展业务所需的设施投入远高于以往，那么是否还能沿用过去的市盈率进行估值，这首先需要打个问号。
当然，这并不意味着因为投资成本大就该规避这些企业。亚马逊第二季度云计算业务AWS的营收同比增加了37%。如果客户增加导致服务器不足，必须进行投资才能承接订单。即使目前手头现金减少，只要有理由证明新设施能带来营收和利润增长，投资就有其意义。反之，如果设施扩大后客户增长不及预期，或者不得不大幅降价，那么收回投资成本的时间将会拉长。
在本次财报发布中，应将结果与公司此前作出的承诺进行对比。微软曾预测7至9月Azure业务营收（剔除汇率影响）将同比增长约45%，设备投资将超过500亿美元。增长率必须在相同汇率条件下进行比较。如果公司在增加投资费用的同时下调了增长预期，则需要解释从何时起才能从扩大的设施中获利。
设备投资额减少也不应立即掉以轻心。由于会计处理方式的改变，微软已不再将部分数据中心租赁协议计入设备投资额，但即便如此，租赁费用依然需要支付。公司提出的“500亿美元以上”的预期中已反映了这一变化。因此，若与上一季度的设备投资额进行简单对比，可能会对实际投资负担是否减轻产生误判。
亚马逊预计第三季度营业利润在225亿至265亿美元之间。投资者可以确认实际营业利润是否处于该范围内，以及截至9月底的过去一年自由现金流亏损额是否比76亿美元更大。即使亏损额有所减少，也需要深究这是因为经营赚取的现金多了，还是仅仅因为设备付款时间推迟了。
仅凭业绩超出公司预期并不足以期待股价上涨。市场可能已经预设了更高的期望值。如果营收展望下调且投资负担加重，仅凭净利润激增，追加买入的理由就会减弱。结合净利润增长率、云计算营收以及设备开支进行综合分析，将有助于判断公司是否具备了足以消化不断增长的投资费用的成长性。