[비즈한국] 在韩国虚拟资产市场因并购（M&A）面临格局变动之际，第二大韩元交易平台Bithumb的动向备受瞩目。目前韩国5大韩元交易所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit、Gopax）中，Bithumb是唯一一家未经历过传统金融机构或海外大型交易所并购的企业。虽然Bithumb近期宣布了首次公开募股（IPO）计划，并着手改善治理结构及强化内部控制，但市场环境并不乐观。
8月初，Bithumb公布了以2028年为目标的IPO计划。其蓝图显示：2026年前完成内部控制体系强化及向韩国采用国际财务报告准则（K-IFRS）的转换，2027年申请上市预备审查，最终于2028年完成IPO。Bithumb解释称，为符合全球上市公司所需的会计准则，公司将从普通企业会计准则（K-GAAP）转为K-IFRS。此外，Bithumb还计划通过与证券公司、律师事务所等合作，加强员工合规监督和内部控制流程。
为减轻虚拟资产市场波动带来的影响，公司也开始推行业务多元化。这是为了弥补以手续费为主的盈利结构，并确保流动资产，从而在上市后维持企业价值。事实上，随着虚拟资产交易萎缩，Bithumb今年的业绩也大幅下滑。2026年上半年营收为1688亿韩元，同比（3292亿韩元）下降49%。特别是净利润，从2025年上半年的550亿韩元转为今年上半年的亏损1087亿韩元。
从Bithumb的营收构成来看，交易手续费收入占据绝对主导地位。2025年底，虚拟资产交易手续费收入占比达97%，包括行情查询服务在内的其他收入占比为2.3%；但今年上半年，其他收入跌至800万韩元水平，占比降至0%区间。由于手续费收入占比几乎达到100%，盈利模式多元化迫在眉睫。
Bithumb还强调将改善治理结构的透明度。Bithumb在2025年通过将“Bithumb Asset”（分拆当时为Bithumb A）进行人格分拆，重组了业务结构。Bithumb专注于本行的交易所及区块链业务，而投资等新业务则交由Bithumb Asset负责。Bithumb表示：“通过将交易所业务与新业务分离，简化了业务结构，明确了各部门的职责与权限，构建了能够预先防范利益冲突的治理结构。”
与Bithumb不同，Bithumb Asset在今年上半年实现了盈利。2026年上半年营收为66亿韩元，营业利润为15亿韩元，净利润达到169亿韩元。在交易所本行实绩下滑的情况下，Bithumb Asset之所以能实现盈利，是因为通过债券等短期证券投资获得了收益。
然而，Bithumb想要摆脱复杂的治理结构争议还有很长的路要走。首先，Bucket Studio和Vidente的股权出售进程一再延期。Bithumb的治理结构大致分为创始人李正勋（音译）代表的Bithumb Asset方，以及以Vidente为代表的一方。过去曾引发实际所有人争议的地方正是Vidente方，其形成了“Initial 1号投资组合→Bucket Studio→InbioGen→Vidente”，且Vidente又持有Bucket Studio股份的循环出资结构。目前，Vidente持有Bithumb Holdings（30.0%）、Bithumb（10.22%）及Bithumb Asset（10.22%）的股份。
作为科斯达克（KOSDAQ）上市公司的Vidente和Bucket Studio，因被称为Bithumb实际所有人的姜钟贤（音译）及其相关高管的贪污渎职行为，正处于退市边缘。虽然通过出售Bucket Studio股权和经营权以改善治理结构作为条件避免了退市，但由于6月份以Switch One为首的财团未能缴纳资金，收购最终告吹。
不过，近期随着新的收购意向方出现，公司再次获得了转让机会。Bucket Studio于7月28日与美国金融公司NMSI, Inc.签署了股权出售协议。预计在进行为期最多6周的尽职调查和资质审查后，推进交易。据此，科斯达克市场委员会在8月24日召开的退市审议会上，决定给予Bucket Studio 4个月的改善期。Vidente也于今年7月获得了5个月的改善期。
或许是受治理结构问题的影响，公司也未能获得金融机构的投资。尽管6月底有消息称Kiwoom证券正在考虑认购Bithumb新股，但目前尚无定论。此后，据传Kakao Pay也曾考虑投资Bithumb，但因投资结构或收购条件等原因，讨论似乎陷入僵局。
另一方面，在Bithumb未能找到金融机构或海外大型交易所等战略合作伙伴的同时，获得强力支持的竞争对手们攻势愈发猛烈。被未来资产咨询（Mirae Asset Consulting）收购并成为未来资产集团子公司的Korbit（现名Digital X）宣布，从8月24日起的一年内，对所有会员免除虚拟资产交易手续费。
紧接着，Coinone于26日宣布，即日起至另行通知前，全币种交易手续费调整为0%。Coinone在今年5月获得了韩国投资证券和全球交易所OKX的投资，成为共同第三大股东。虽然目前Korbit和Coinone的市场份额仅在1~2%左右，但凭借拥有强大资金实力的合作伙伴，完全有能力在业务扩张上采取激进策略。
韩国虚拟资产市场第一大运营商Dunamu透露IPO计划也是一个变数。Dunamu近期通过媒体表示，在完成与Naver Financial的股票置换后将推进上市。市场普遍认为，Dunamu在美股上市的可能性高于韩股，但若其IPO时机与Bithumb重合，Bithumb的IPO热度恐难保证。
此外，上市还需解决内部控制争议，但法律风险依然存在。Bithumb正面临金融监管机构对其2月份发生的大规模比特币误发事故的制裁。金融监督院预计于8月初向Bithumb传达包含制裁力度的检查意见书，并经审议后决定最终制裁方案。Bithumb也就违反特定金融信息法一事，正在与金融信息分析院（FIU）进行取消行政处分的诉讼。该案的辩论期日已两度推迟，现定于10月22日进行。