[비즈한국] 14日，韩国综合股价指数（KOSPI）再次暴跌。周末期间，中东紧张局势升级，导致亚洲交易早盘布伦特原油期货价格跳涨至每桶107美元左右，主要亚洲股市也随之动荡。然而，仅凭中东新闻很难解释市场的波动。因为油价飙升可能会刺激美国物价，并通过美联储的加息预期和美债收益率上升，对外国资金流向产生影响。
市场正密切关注韩国时间17日凌晨发布的美国联邦储备委员会（Fed）利率决定。目前，市场普遍预测其将加息0.25个百分点，将基准利率从现行的年3.50~3.75%上调。据路透社14日报道，基于CME美联储观察工具（FedWatch）的加息概率为86%。如果如预期所示，这将是自2023年7月以来时隔3年2个月的再次加息。但这次加息究竟是应对物价压力的一次性调整，还是连续加息的开端，将决定股票、债券和美元的走势方向。
美国8月份消费者物价指数（CPI）环比上涨0.4%，同比上涨3.4%。其中汽油价格单月飙升3.9%，占总物价环比涨幅的三分之一以上。剔除食品和能源的核心消费者物价指数同比涨幅降至2.4%。不过，环比涨幅从7月的0.2%上升至8月的0.3%。
那么，既然核心物价涨幅在2%左右，美联储为何还要审议加息？美联储官方设定的物价目标不是消费者物价，而是个人消费支出（PCE）物价。7月份整体PCE物价同比上涨3.7%，超过了2%的目标。在判断基础物价趋势时更为重视的核心PCE涨幅也达到了3.3%。
美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）上个月在杰克逊霍尔年会上介绍的PCE 199个构成项目分析也显示，物价压力依然广泛存在。在这些构成项目中，54%的项目在过去一年里价格涨幅超过3%。虽然8月份物价上涨确实是由汽油驱动，但美联储关注的物价问题并非仅限于油价。
美联储加息并不能修复受损的输油管道，也不能开启霍尔木兹海峡。货币政策需要警惕的是每桶100美元以上的油价向运输成本、产品价格、工资以及通胀预期蔓延的过程。如果是暂时的供给冲击尚可观察，但如果演变成整个经济中持续的物价压力，应对的必要性就会增加。
就业情况也并未疲软到足以阻止加息的程度。8月份非农就业岗位临时数据增加16.2万个，失业率保持在4.1%。物价高于目标，而就业依然稳健。这对美联储而言，是判断尚有余力进一步压制物价的组合条件。
加息论调在上次会议上就已经出现。美联储在7月以9票赞成、3票反对的结果维持利率不变，但投反对票的三人均主张加息0.25个百分点。根据7月会议纪要，当时的金融市场也已经反映了9月加息一次、明年第一季度末再加息一次的预期。此次联邦公开市场委员会（FOMC）会议，与其说是美联储突然改变方向，不如说是确认在上次会议上处于少数的“加息论”是否会随着随后的物价和就业数据指标演变为多数意见。
首先要关注的是随利率决议一同公布的点阵图。在6月份的点阵图中，提交预测的18名成员中，有8人预计年底前维持利率不变。3人预测加息一次，5人预测加息两次。一人预期加息三次，另有一人预测降息一次。
将预测值按从小到大排列，中间的两个数值分别为3.625%和3.875%。两个数值的平均值（年底利率中位数）为3.75%，表中四舍五入显示为3.8%。但实际上并没有成员预测3.75%。因此，这次不仅要看中位数，还要确认点位向哪个方向移动了多少。点阵图是包含无投票权成员在内的个人预测，而非美联储的政策承诺。
如果此次上调0.25个百分点，基准利率范围将变为3.75~4.00%，中位数为3.875%。若年底预测中位数按四舍五入为3.9%，则意味着本次加息后直至年底不再进行额外加息。若为4.1%，则意味着年内还有一次额外加息。不过，不能仅凭中位数断定大多数参会者预测路径完全一致。需要结合点的分布和明年的预测共同观察。
第二个看点是沃什主席的新闻发布会。上个月在杰克逊霍尔，他曾评价称信用市场和贷款市场并未出现太多政策约束的迹象，很难说整体金融环境处于紧缩状态。此次加息后，他如何评估金融环境和物价前景，以及强调采取额外措施必要性的程度，至关重要。
第三个看点是市场对美联储言论的反应。根据美联储统计，10日美国10年期国债收益率为4.95%，30年期为5.37%。虽然基准利率由美联储决定，但长期利率对抵押贷款、企业长期融资成本以及成长型股票的估值也有巨大影响。
如果美联储加息，而10年期国债收益率反而下降，则可以解读为额外紧缩的风险降低了。相反，如果基准利率和长期利率同步上升，则可能是额外加息或长期通胀担忧依然存在的信号。不过，长期利率不仅反映物价，还反映增长前景、财政赤字、国债供应和避险资产需求。也要考虑收益率下降可能源于经济放缓担忧的可能性。同时有必要确认对政策利率前景较为敏感的2年期国债收益率和利率期货的变化。
长期债券投资者无需急于认为“既然已经加息，现在可以买入债券了”。长期债券是获取利息收入的手段，但期限越长，受市场利率变化带来的价格波动就越大。特别是如果打算在到期前卖出或投资长期债券基金/ETF，则需要考虑利率上升带来的估值损失。建议在观察点阵图和市场利率反应的同时，根据投资目的分散期限和买入时机。
股票投资者与其追逐利率公布后指数的第一反应，不如观察长期利率变动的方向和原因。未来利润比重较大的成长股和借贷负担较重的REITs对长期利率上升较为敏感。对于高股息股票也不应只看股息收益率。在美国10年期国债收益率接近5%的环境下，股息的可持续性和成长性变得更加重要。但比较韩元资产和美国国债时，还必须考虑汇率、汇率对冲成本以及税金等因素。
韩元兑美元汇率在7月2日下午3点30分的收盘价曾升至1555.8韩元，但进入本月已降至1300韩元中段。如果汇率处于高位时购入美元的投资者没有进行汇率对冲，即使美国资产的美元价格不变，换算成韩元的价值也可能减少。但也不能就此断定这次加息是美元反弹的信号。如果额外加息的预期减弱，美元反而可能下跌。
中东引发的供应不安和美国的紧缩担忧正在同时压制市场。如果此次加息已经在很大程度上被预期所反映，关键点就不在于加息本身，而在于随后的路径。市场将重新计入价格的，是点阵图和沃什的发言所展示的额外加息可能性。