[BizHanKook] 湖畔集团（Hoban Group）已跃升为韩进KAL（Hanjin KAL）的最大股东。11月2日，湖畔集团通过旗下子公司增持了韩进KAL的股份，持股比例提升至20.69%。原最大股东——韩进集团会长赵源泰及其特殊关系人的合计持股比例为20.58%。韩进KAL是韩进集团的控股公司。此次最大股东的更替，也引发了外界对于韩进集团经营权可能发生变动的猜测。
不过，最大股东的变更并不直接意味着经营权的立即移交。因为美国达美航空（Delta Air Lines）和韩国产业银行（KDB）等韩进KAL的主要股东目前均支持赵源泰会长。湖畔集团至今仍坚称增持股份仅为“单纯投资”目的，因此未来是否会演变为实质性的经营权争夺战尚不确定。
湖畔虽称“单纯投资”，但是否有“别有用心”？
湖畔集团于2022年开始投资韩进KAL。当时，它以约5640亿韩元的价格收购了激进派私募股权基金KCGI持有的韩进KAL 13.97%的股份。此后，湖畔集团又多次通过子公司持续买入韩进KAL股票，这表明其对韩进KAL的投资并非一次性行为。
湖畔集团此前在公告中一直将持股目的表述为“单纯投资”。然而，随着湖畔集团超越赵源泰会长成为最大股东，财界纷纷猜测其是否另有企图，如意图掌控经营权等。在此背景下，赵源泰会长也着手扩大韩进KAL的持股规模。11月2日，赵会长宣布以每股11.4万韩元的价格买入32.5万股（持股比例0.49%）韩进KAL普通股。
若交易如期完成，赵源泰会长及其特殊关系人的合计持股比例将从目前的20.58%提升至约21.07%。除非湖畔集团进一步增持，否则赵会长将夺回最大股东地位。赵会长在公告中表示，增持韩进KAL股份的理由是“加强责任经营”。
但由于双方持股比例差距并不大，一旦湖畔集团再次出手增持，仍有可能夺回最大股东席位。近期韩进KAL股价大涨，这也加重了继续增持所需资金的负担。
时间站在湖畔集团这一边？
尽管韩进KAL的最大股东已经更替，但业内普遍认为韩进集团的经营权短期内出现变动的可能性较低。美国达美航空持有韩进KAL 14.90%的股份，产业银行持有10.58%，这两家机构都被视为赵源泰会长的友军。只要他们继续支持赵会长，湖畔集团在现实中很难夺取韩进集团的经营权。
达美航空是与大韩航空长期保持合作关系的战略伙伴。产业银行则是在支持大韩航空收购韩亚航空的过程中向韩进KAL注入了资金。考虑到这些关系，外界观察认为，达美航空和产业银行在短期内撤回对赵会长支持的可能性并不大。
韩亚投资证券分析师朴世妍解释称：“最大股东的变动与股东大会投票格局的改变是两回事。最大股东仅代表个人与其特殊关系人持股总和的第一位，而董事选任结果还取决于达美航空、产业银行等其他股东的投票。只有在现任经营层（赵源泰会长）违反与产业银行的协议，或股东大会中友好票源流失时，其防御能力才会减弱。”
即便如此，赵源泰会长的处境也并非绝对乐观，因为无法保证达美航空会无限期地支持他。近期韩进KAL股价大涨，外界也开始讨论达美航空出售持股的可能性。朴世妍分析师指出：“达美航空将持有韩进KAL股份的目的申报为单纯投资，且并非赵会长方的共同持有者。如果达美航空转为中立，湖畔集团只要买下产业银行的股份就能超过（赵会长），而如果达美航空将股份卖给湖畔集团，那么无需产业银行的股份，湖畔也能胜出。”
此外，湖畔集团作为法人，与作为个人的赵源泰会长在资金调动能力上存在差异。赵会长在继承韩进KAL股份的过程中，以手中持有的股票为抵押申请了大量贷款。因此，维持持股比例也需要高昂的成本。DS投资证券分析师金秀贤分析称：“市场上有不少观点认为，随着时间的推移，湖畔占据优势。市场的判断是，时间越久，湖畔集团仅凭维持目前的持股比例，也能显著提升其谈判筹码。”
小股东能否获利？
湖畔集团从未公开表达过参与韩进集团经营的意向，其公告也称增持目的是“单纯投资”。但这也并未明确表示未来绝不参与经营。在财界看来，既然湖畔集团已跃升为最大股东，未来参与经营的可能性依然存在。
如果湖畔集团与赵源泰会长展开经营权争夺，其他股东的投票行为将起到关键作用，尤其是产业银行的动向备受关注。产业银行持有的10.58%股份比例不容小觑。产业银行是在大韩航空收购韩亚航空的结构重组过程中，作为主要股东入场支持的，目前仍被分类为支持赵会长一方的股东。但由于产业银行是政策性银行，预计从长远来看，最终会出售韩进KAL的股份。
如果湖畔集团收购了产业银行的股份，赵源泰会长将面临巨大的经营权防守压力。但对赵会长而言，要自行收购产业银行持有的股份也并非易事。按照近期市价计算，产业银行持有的韩进KAL股份价值超过1.3万亿韩元。
产业银行表示：“在航空产业结构重组完成之前，暂无出售股份的计划。”因此，未来重组完成后，产业银行处理股份的方向将成为主要变数。对于赵源泰会长来说，如果无法亲自收购产业银行的股份，只能寄希望于由处于中立位置的第三方收购。
由于湖畔集团与赵源泰会长的持股比例差距并不大，小股东的投票意向也将成为重要因素。受此影响，韩进KAL的小股东们对扩大股东回报充满期待。尤金投资证券分析师梁承允表示：“从现在到12月31日（定期股东大会投票基准日）为止，股权争夺战可能会持续。在最大股东地位趋于稳定的过程中，提升股东价值的诱因随之增加，因此关注大韩航空加强股东回报政策的可能性很有必要。”