[비즈한국] 如果想投资美国小盘股并开始寻找交易所交易基金（ETF），往往会在看起来相似的产品面前陷入苦恼。最具代表性的产品就是IWM和IJR。虽然两者都分散投资于美国小盘股，但筛选企业的标准却有所不同。IWM广泛涵盖了包括亏损企业在内的公司，而IJR则会考量新纳入指数企业的盈利能力。即使同样是小盘股ETF，根据纳入企业的不同，其业绩和风险也会产生差异。
今年的市场走势既展示了小盘股投资的机遇，也反映了其压力。追踪罗素2000指数的IWM上半年收益率为22.48%，大幅超过了追踪标普500指数的IVV（10.19%）。然而，截至9月24日，年初以来的收益率分别为15.13%和13.48%，差距有所缩小。以上均为美元计价、反映分红再投资后的净资产价值（NAV）总收益率。国内投资者的实际收益率会根据汇率及买卖时点等因素而有所不同。
利率上升是小盘股背负的压力之一。美国10年期国债收益率在9月14日盘中突破5%，美联储在16日将基准利率上调了0.25个百分点。据《商业内幕》7月2日报道的分析，高盛指出罗素2000指数成份股中约30%的债务属于随利率变动的浮动利率债务。而标普500企业中这一比例仅为7%。小盘股在结构上更容易受到利率上升带来的利息负担影响。
在这种环境下，如果考虑投资小盘股，与其单纯比较近期收益率，不如审视一下该ETF筛选企业的标准。
IWM所追踪的罗素2000指数由罗素3000指数成份股中市值较小的约2000家企业组成。由于没有必须盈利的独立要求，因此即便尚未盈利的企业也会被包含在内。虽然可以投资于各类小盘股，但也同时承担了成长预期未能转化为实际业绩的企业所带来的风险。
IJR所追踪的标普小盘600指数不仅考量企业规模和交易量，还会审视利润。原则上，新纳入的一般企业必须在最近一个季度及最近四个季度的合计持续经营净利润均实现盈利。这是为了确认企业在开展主营业务的过程中是否确实产生了利润。但这并不意味着满足条件就一定会被纳入，最终入选名单由指数委员会决定。
不过，IJR并非只持有盈利企业。在被纳入后即便转为亏损，也不会立即被剔除。对于从其他标普指数转入的企业等，在利润要求上也有例外。IJR是一个设有盈利考量程序的产品，而非完全过滤掉所有破产风险的产品。
这种差异会在市场情绪发生变化时显现出来。如果经济没有大幅恶化且利率下降，由于对利息负担减轻的预期，亏损企业或负债较多企业的股价可能会反弹。如果IWM中已经包含了这些企业，就能享受到反弹的红利。相反，如果业绩恢复延迟或融资受阻，亏损压力也会随之增加。IWM并不会预先持有所有具备扭亏为盈潜力的公司，因此也不能断言仅凭降息，IWM的收益率就一定会高于IJR。
在高利率持续的情况下，IJR的盈利性标准确实值得关注。但仅仅盈利并不代表具备偿还债务的能力。即便企业在盈利，如果背负大量即将到期的债务且持有现金不足，仍需要以更高的利率重新借款。这就是不能将IJR的准入标准视为应对利率风险的“安全装置”的原因。
在成本方面，IJR更低。运营公司公布的年度费用率显示，IWM为0.19%，IJR为0.06%。假设1亿韩元的投资资金维持一年，两者费用分别为19万韩元和6万韩元，差距为13万韩元。交易佣金和汇率兑换费用等需另算。虽然长期持有时费用差距会累积，但由于两款产品持有的企业不同，仅凭成本无法衡量最终收益率。
IWM的交易量更大。以9月25日为准，最近30天的日均成交量IWM约为2240万股，IJR约为307万股。如果进行频繁买卖或大额交易，除了成交量外，还需要留意买卖价差。
产品页面上显示的市盈率（PER）也需要审慎解读。PER是反映股价相对于利润是否高昂的指标。然而，贝莱德（iShares）在计算这两款ETF的PER时会剔除亏损企业。因此，不能简单认为页面上显示的PER低就代表所持有的企业整体估值便宜，因为该指标并未反映亏损企业的损失情况。
与既有持仓的关系也很重要。投资美国股票市场整体的VTI（全美市场指数ETF）中不仅包含大盘股，也包含小盘股。在VTI基础上额外增加IWM或IJR，等于是提高了本已持有的中小盘股权重。虽然可以降低对大型科技股的集中度，但也需要承担小盘股特有的经济与利率风险。
如果跳出ETF框架选择个股，需要确认的内容会更加具体。除了账面利润外，还必须查看经营活动现金流、未来两年内需偿还的债务额度、以及因增资等原因导致的股份数量增加情况。如果卖出产品却收不到货款，或者资金被库存积压，即便账面盈利也可能出现现金流短缺。即便净利润增加，如果股份数量同比例增加，每股收益（EPS）依然会停滞不前。
债务期限和利率也是如此。如果同等金额的债务利率从3%涨至7%，每年的利息负担就会增加本金的4%。即便成长潜力看起来很大，如果缺乏维持到那时的现金，企业可能会再次向股东伸出援手。
选择小盘股ETF的起点，在于先确定“要投资什么样的企业”，而不是纠结“哪个产品涨得更多”。如果侧重于广泛的小盘股投资，可以查看IWM的构成；如果重视盈利标准和低成本，则可以审视IJR。无论哪种情况，比起单纯押注利率展望，首先需要确定的是在持有资产中将小盘股的配置比例增加到何种程度。