[비즈한국] 从今年11月起，长期处于低股价净值比（PBR）的上市公司名单将被公之于众。这是因为韩国金融委员会和韩国交易所公布了低PBR企业公示制度的详细标准。根据交易所的简易模拟结果，预计公示对象最少为120家，最多为220家企业。被列入公示名单的企业不仅会在交易所信息披露官网上显示名称，其名称在证券公司手机交易系统（MTS）上还会被贴上“低PBR”标签。对于那些未提交企业价值提升计划的企业来说，这实际上相当于被贴上了“忽视低估值”的标签。
以KOSPI后25%、KOSDAQ后10%为基准
金融委员会和韩国交易所28日公布了“低PBR企业公示制度”详细标准，并进入了意见征集阶段。低PBR企业公示制度旨在通过公开那些虽有低PBR却不努力提升股东价值或任由股价低迷的企业，从而引导其改善企业价值。金融当局将其解释为一种“点名羞辱（Naming & Shaming）”政策。
公示对象按市场和行业进行划分。KOSPI上市公司如果连续6个半年度位于同一行业内PBR后25%的行列，将被列入公示名单。KOSDAQ上市公司的基准为后10%。行业划分采用全球行业分类标准（GICS），共分为11个行业。
金融当局选择按行业制定标准，是为了反映金融业或装置产业等行业结构性资产规模大、PBR偏低的特性。因为若简单统一应用PBR低于1倍的单一标准，则难以反映行业间的差异。
不过，当局也设置了防范机制，防止企业因股价暂时上涨而侥幸逃避公示。原则上，对象是连续6个半年度低于基准的企业，但如果6个半年度中仅有1个半年度超过基准，则会进一步确认第7个半年度的PBR。如果该半年度的PBR也低于基准，则仍会被列入公示名单。相反，如果在最近6个半年度中有2次以上超过基准，则会被剔除出公示名单。
提交企业价值提升计划可获1年豁免
企业也有规避公示的途径。只要披露包含低PBR改善计划在内的企业价值提升计划，即可在1年内免于公示。改善计划中必须包含低PBR原因分析、目标设定、改善方案及履行评估等内容。为防止企业仅以形式上的披露来获取豁免，交易所将提供专门的格式和指南。
不过，长期处于低PBR状态的企业将例外。按照市场和行业基准，若连续6年（即连续12个半年度）处于基准线以下的企业，即使披露了企业价值提升计划，也无法获得豁免特例。金融当局立场明确：对于这些企业，将敦促其不仅要披露计划，更要实现实际的PBR改善。
根据交易所的简易模拟，截至今年5月，无法适用特例的企业约有120家，其中KOSPI 80家，KOSDAQ 40家。如果企业不提交价值提升计划，预计被列入公示名单的企业最多约为220家，包括KOSPI 130家，KOSDAQ 90家。这意味着全体上市公司的5~10%可能会被公示为“低PBR企业”。
首次公示时间定于11月2日。交易所将于8月5日起预告相关规定及细则的修订，并在8月24日前征求意见。之后，在9月举行的证券期货委员会和金融委员会例会上批准修正案，并在11月的首个交易日发布第一批名单。
MTS贴上“低PBR”标签，企业IR压力增大
该制度的影响力不仅限于单纯的名单公开。一旦被公示为低PBR企业，不仅其名单会出现在交易所信息披露官网，证券公司HTS（电脑交易系统）和MTS的股票名称旁也会被贴上“低PBR”标签。这意味着投资者在进行股票交易时，能直接确认该企业属于低PBR公示对象。
对于上市公司而言，负担不可谓不大。虽然“低PBR”标签并不直接评价企业的盈利能力或财务稳定性，但市场可能会将其解读为对股东回报或资本效率改善态度消极的信号。尤其是当机构投资者和个人投资者都在MTS上看到这一标识时，企业投资者关系（IR）部门面临的应对压力极有可能大幅增加。
投资者的关注点集中在金融控股公司、控股公司，以及钢铁、流通、建筑等传统上PBR偏低的行业。不过，由于该制度采用的是各市场、各行业间的相对评价方式，并不是只要PBR低于1倍就立即成为公示对象。对象是在同一行业内长期处于后位的企业。
事实上，各大金融控股公司此前已为缓解低PBR压力而加强了股东回报政策。KB金融、新韩控股、韩亚金融控股、友利金融控股等主要金融集团正以回购注销股份和扩大分红为核心，积极应对价值提升政策。然而，由于金融股内部也会根据资本比率、股东回报能力和净资产收益率（ROE）对市场评价进行分层，因此低PBR公示制度实施后，行业内部的分化可能会更加明显。
控股公司面临的压力也很大。控股公司往往因持有的子公司价值与其自身股价不匹配而备受诟病，且子公司股权价值和净资产价值往往无法在股价中得到充分体现。SK、LG、乐天控股、GS、韩华等主要控股公司，未来将根据子公司业绩、分红、股份回购政策以及业务重组方向，面临市场对其价值的重新评估。
“价值提升披露”压力全面化
此次制度预计将产生事实上的压力，迫使上市公司披露企业价值提升计划。潜在的低PBR公示对象企业必须在10月22日PBR计算基准日前披露提升计划，才能在11月的首次公示中获得豁免。交易所计划在9月内构建一套系统，供企业查询过去的半年度PBR及其是否符合行业内后位基准。
未来，上市公司需要同时管理自身在行业内的PBR排名以及改善计划的披露情况。特别是对于那些股价长期低于净资产价值的企业，极有可能被要求提出具体的股东回报及资本效率改善方案，如注销自持股份、增加分红、出售非核心资产、业务结构重组等。
交易所还将针对低PBR公示企业推进管理层会谈、说明会及咨询服务。对于一定规模以下的企业，交易所还在考虑提供由外部专家参与的PBR改善咨询。此外，交易所计划将PBR等股东价值相关指标反映在退市实质审查及尽职管理（Stewardship Code）指南中。不过，这并不意味着将单纯的低PBR作为触发退市审查的直接理由。
市场认为，低PBR公示制度将成为提高企业价值提升政策强度的契机。此前，企业价值提升计划的披露带有强烈的自发性质，但未来为了避免被公示为“低PBR企业”，企业将产生实质性的驱动力。反之，被列入公示名单的企业，将难以避免“对提振股价或股东回报态度消极”的舆论批评。
一位证券业人士表示：“一旦MTS上出现低PBR标签，个人投资者也会将其视为忽视低估值的企业。特别是对于那些长期存在低估值争议的控股公司或资产型企业，在11月首次公示前，是否要发布企业价值提升计划，将成为他们面临的一大烦恼。”