[BizHanKook] 当三星电子股价在12万韩元左右时，我曾请教一位专家是否可以买入。得到的答复大意是：“10万韩元我都觉得贵，12万韩元怎么买？”在犹豫买入的过程中，股价持续上涨，最终我在今年以22万韩元左右的价格买入。此后，股价在盘中一度涨至37万韩元左右，但近期又回落到了22万韩元区间。
面对同样的价格，心情却是复杂的。回想起12万韩元时，觉得贵；而记住37万韩元时，又觉得便宜。然而，这两者都无法作为判断当前价值的充分依据。无论我以什么价格买入，也无论股价涨到了哪里，公司未来能赚到的钱都不会改变。22万韩元究竟是贵还是便宜，必须基于目前的利润预期来判断。
上周末，纽约股市显露出了对“未来收益”的不安。当地时间10月30日，英特尔股价下跌28.58%，纳斯达克指数下跌2.86%，费城半导体指数下跌7.20%。在英特尔和亚马逊发布财报后，人们对庞大的AI投资能否转化为充足收益的担忧日益加剧。这对国内的半导体投资者来说，也并非无关痛痒。
不能简单地将此次冲击解读为AI需求消失的担忧。英特尔在预计PC市场疲软将持续到明年上半年的同时，也明确表示服务器用CPU的需求依然强劲。工厂事故导致的生产中断也对业绩预期造成了压力。英特尔的股价下跌，是各业务部门需求差异、生产问题以及市场期望值过高交织的结果。因此，很难仅凭英特尔的表现就断定三星电子的业绩也会随之恶化。
尽管如此，此次抛售潮抛出的问题是：使用AI的企业能以多快的速度收回投资成本？建设数据中心的企业支出，就是半导体供应商的收入。但是，只有买方能持续承担这笔支出，订单才会持续。给三星电子带来营收增长的AI投资，对客户公司而言是巨大的支出。如果客户放慢投资步伐，可能会影响三星电子的订单。
存储器价格的上涨很好地说明了这种联动关系。虽然这让三星电子期待更高的销售价格和利润，但对于购买存储器来制造PC和服务器的企业来说，却是成本负担。英特尔解释说，高昂的存储器成本正在挤压PC市场。这意味着，价格上涨在增加供应商利润的同时，可能会削弱终端消费者的购买力。当然，目前还缺乏足够的证据将PC市场上出现的压力直接解读为整个AI服务器需求的萎缩。
三星电子本身的业绩确实有了显著改善。买入时查看到的去年第四季度营业利润为20.1万亿韩元，而今年第三季度为107.4万亿韩元，翻了5倍多。公司解释称，这是由于HBM4和服务器存储器销售的扩大，并预计明年因AI投资和供应受限，行业景气度将持续走强。即使同样是22万韩元，其产生利润的规模已与从前不同。
投资者现在定价的对象是这高额利润的持续时间。在像半导体这样盈利能力随行业景气度大幅波动的行业，人们很容易将某一年的利润视为长期重复的业绩。在繁荣期，利润激增会导致市盈率（PER）下降。然而，一旦之后利润减少，即使股价保持不变，市盈率也会升高。以近期良好业绩计算出的价格负担，与景气度减弱后的价格负担可能会截然不同。
这次下跌应被视为是对投资回收速度的重新评估，而非AI产业的终结。即使AI业务在增长，如果不能产生投资者所期待的足够快且充足的利润，股票的估值倍数也可能会降低。焦点在于支撑股价的成长预期与实际赚钱速度之间的差距。仅凭对该行业是“好行业”的信念，是无法填补这一差距的。
观察三星电子时，应关注其存储器是否畅销，以及客户公司是否会持续进行AI投资。如果订单维持，可以将股价下跌视为买入机会。但如果客户削减投资并推迟订单，三星电子的利润预期也会随之改变。在这种情况下，如果因为股价下跌就持续分批买入，可能会导致亏损进一步扩大。
向专家提问的内容也需要改变。仅问“现在可以买吗”是很难获得判断依据的。应该询问：是基于什么样的利润预期计算出的合理价格？如果客户公司的投资计划发生变化，该价格会下跌多少？
三星电子再次回到了22万韩元区间。我不认为仅凭这次下跌就意味着增长故事已经结束，但也不能看着它曾经涨到37万韩元就断言它一定会反弹。目前评估价格的准绳是当前利润的持续性。比起盲目的乐观或恐惧，冷静评估客户的支出和三星电子的盈利能力，才是面对AI投资担忧时所必需的态度。