[비즈한국] 韩国银行金融货币委员会于本月27日将基准利率上调了0.25个百分点，至年3.00%。这是继7月之后的连续两个月加息，也是3年零7个月以来的“背靠背”加息。最主要的原因是物价。虽然7月消费者物价指数（CPI）降至2.8%，但核心通胀率反而升至2.6%，韩国银行也将今年核心通胀的预期从2.4%上调至2.5%。此外，将经济增长率预期从2.6%大幅上调至3.3%（0.7个百分点）也是决定性因素。这意味着，如果半导体行业驱动的增长势头达到这种程度，即使提高利率，经济负担也会减轻，而通过收入和消费产生的需求侧物价压力反而会增大。
然而，仅靠物价并不能完全解释这次决策。10名债券市场专家中有8人预测会维持利率不变。他们大多数人并非否定进一步加息的可能性，而是认为8月会休息，到10月或11月再加息。也就是说，他们对方向没有异议，但在时间点上的看法不同。
申铉松行长继27日在首尔的记者招待会后，于当地时间28日在杰克逊霍尔会议上也解释了这一权重的依据，即金融脆弱性指数（FVI）。该指数将涵盖信用、资产价格、金融机构恢复力这三大支柱的64项指标合并为一个数字。100代表1997年第二季度，即外汇危机前夕的水平。全球金融危机时期该指数为79.5，乐高乐园事件前夕为65，之后一度降至37左右，但现在又急剧上升，已触及长期平均水平。申行长预计，9月检查时公布的数值极有可能超过这一水平。
特别值得注意的是，行长将该指标视为与物价性质完全不同的问题。申行长表示，如果是物价问题，即使晚一点也可以挽回。就像保罗·沃尔克（Paul Volcker）那样，只要将利率提高到20%并忍受衰退，尽管代价高昂，最终还是可以抑制通胀的。但他强调金融脆弱性则不同。如果已经在脆弱性提高后进行紧缩，就等于是“用针去扎气球”，错过了用锄头补救的时机，之后即使想用铁锹也挡不住了。
市场将此次决定解读为“调整速度”的信号。决议文中删除了有关“持续加息”的措辞，且在未来6个月的点阵图中，21个点中有10个指向3.25%，占比最高。证券业目前倾向于认为10月会维持不变。不过，关于下一次加息的时间点，市场存在11月和明年第一季度的分歧，对最终利率的预期也在3.25%和3.50%之间徘徊。
然而，申行长预告的FVI突破长期平均水平的时间点正是9月。突破本身并不直接等同于加息。申行长也表示，不仅会看指数水平，还会结合上升速度、房价、信用和杠杆情况综合判断，并表示在10月金融货币委员会会议之前，还将确认8、9月的物价及第二季度国内生产总值（GDP）初值。但如果9月仍确认到急剧上升的趋势，且首都圈房价和家庭债务未能稳定，市场关于“观望至明年”的时间表可能会被打破。
降息也是如此。想要预估降息时间点，仅看消费者物价是不够的。即使核心通胀和增长势头放缓，如果房价、家庭债务和FVI持续上升，降息时间可能会比预期更晚。这就是为何9月的金融稳定检查资料已成为与物价发布一样重要的日程。
美国的动向也大同小异。同一天，美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）在杰克逊霍尔会议上表示，通胀已连续65个月超出目标，目标是个人消费支出（PCE）物价指数2%，手段是短期利率，因此还有工作要做。申行长将此解读为对9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议的重要暗示。不过，申行长也划清了界限，称美国加息并不意味着韩国必须跟随，通过简单的算术计算利差来做决定也是不科学的。
值得关注的是，沃什提出将减少常规的“前瞻性指引”。其逻辑是，中央银行话越多，市场发现价格的能力就越弱，而这一论点的学术依据之一恰好是申行长的研究。在必须减少对央行预告依赖的情况下，投资者必须更直接地承担共识偏差带来的可能性及其冲击。这不仅是买什么卖什么的问题，更是赌注下多大的问题。
首先，对于新住房抵押贷款，现在有必要重新计算固定利率的比重。如果是期待降息而购买了美国长期债券ETF的投资者，需要看到加长久期的策略已经亮起了红灯。此外，如果加息的可能性仍然存在，短期内维持“滚动投资（Rolling）”策略可能更为稳妥。
最后是汇率。韩元兑美元汇率在28日的日间交易中收于1372.5韩元。这是13个月来的最低点，也是年度新低。申行长27日在首尔表示韩元仍有进一步走强的余地，次日在杰克逊霍尔会议上虽评价称汇率相对于过去平均水平仍偏高，但也表示适度水平应由市场决定。对于2000亿美元对美投资将推高汇率的担忧，他断然否认，称年度执行额度上限仅为200亿美元，且那只是“最高限额”，仅凭外汇储备的运作收益就足以应对。对于一直将汇率算作收益一部分的投资者，仅仅将汇率变动预期设为0是不够的。现在是时候把韩元走强带来的汇兑损失也计算进去了。能在用锄头补救时就补救，这不仅仅是中央银行的事。