[비즈한국] 中国国家主席习近平将于本月24日在美国华盛顿与美国总统唐纳德·特朗普会面。市场正密切关注人工智能（AI）芯片、稀土及关税等谈判议题。英伟达（NVIDIA）在中国的销量能否增加、中国相关半导体股是否反弹、稀土供应的不确定性是否会降低，都是各方关注的焦点。然而，作为个人投资者，在这次会谈中，比起“批准芯片销售”的言论，更应确认该批准是否真正落实到了订单和出货环节。
5月的美中首脑会谈就已经展示了这种差异。当时，美国政府批准了阿里巴巴、腾讯、字节跳动等约10家中国企业购买英伟达的H200芯片。H200是英伟达的高性能AI芯片。从表面上看，这似乎可以解读为出口管制的放宽，但“批准”并不直接等同于“营收”。据了解，当时中国方面在扶持本国半导体产业的基调下，引导企业推迟了购买。美国也附加了防止军事挪用等条件。直到7月，美国官员才向国会说明H200已开始对华进行有限度出货。从“批准对华销售”到“英伟达中国区营收恢复”之间，隔着两个多月的时间差，以及中国政府的产业政策和企业订单等多重关卡。
这成了解读本次会谈的基准线。即使会谈后出现了关于AI合作或芯片销售的表态，也没有理由立刻调高英伟达的中国区营收预期。必须具备美国的出口许可，中国企业实际下单，且中国政府允许其选择美国芯片而非国产替代品。这三个环节中只要有一个被阻断，许可就无法转化为营收。
中国将国产芯片视为产业政策的对象而非简单的替代品，这一点也很重要。华为近期表示，其自主AI计算设备的供不应求，并计划提前推出下一代AI芯片。即便美国芯片在性能和软件生态系统上领先，中国企业需降低对美依赖的政策压力依然存在。
因此，不应将此次会谈简单解读为“美国放宽管制则英伟达获胜，维持管制则中国芯片获胜”。即便美国允许部分销售，中国的采购量也可能受限。相反，即便中国全力推进国产化，若高性能计算需求持续增长，部分美国芯片的进口仍可能维持。投资者需要关注的不是“有无许可”，而是许可后的“实际出货量”和“中国企业的订单”。
作为谈判另一支柱的稀土，也应以同样的标准看待。仅凭中国承诺“稳定供应”，并不能说明供应链风险已经消失。稀土出口许可实际发放的数量及速度更为关键。对于电动汽车、风电、国防及电子零部件企业而言，通关和供货日程比谈判桌上的原则对业绩的影响更为直接。此外，还需关注11月10日，这是目前美中贸易停战协议到期的时间点。如果在本次首脑会谈中达成延长停战的共识，关税的不确定性可能会有所降低。但调整非敏感商品关税与控制高端AI芯片出口的性质截然不同，切勿将关税停战协议的延长解读为半导体管制的放宽。
持有美国半导体股票的投资者，应比阅读“中国销售获批”的新闻更关注在下一份财报中，中国市场的营收预期和实际出货量是如何表述的。韩国国内半导体股的投资者也不必将美中会谈一概视为利好或利空。AI芯片的对华销售、中国对国产芯片的扩大使用、稀土出口许可以及关税，各自以不同的路径改变着需求与竞争格局。首脑会谈当天，市场会先对简短的声明做出反应。届时，个人投资者要做的不应是追涨热门股，而是仔细察看发布文件中是否出现了“出货”而非“许可”、量化指标而非“原则性话语”、以及“延长期限”而非仅仅是“对话”的内容。因为在美中谈判中，最重要的词不是“协议”，而是“履行”。