[BizHanKook] 虽然韩国主要的娱乐公司在今年第三季度大多交出了不错的成绩单，但股价却持续走弱。这背后的原因是市场对这些公司高度依赖核心IP，以及后续缺乏明确的下一代增长动力感到担忧。最终，低年资（出道年限短）及新晋IP能以多快的速度成长并成为新的业绩支柱，正成为决定未来娱乐股能否反弹的核心变量。
据韩国金融监督院电子公示系统12日披露，HYBE和JYP娱乐在今年第三季度双双创下史上单季度最高营收纪录。HYBE营收为1.5257万亿韩元，营业利润为1885亿韩元；与去年同期相比，营收增长了109.8%，营业利润也从去年同期的422亿韩元亏损转为盈利。JYP营收为2675亿韩元，营业利润为480亿韩元，分别同比增长15.0%和17.6%。
两家公司的营收增长，BTS（防弹少年团）和Stray Kids这两大核心IP功不可没。据HYBE称，BTS在北美巡演期间于12个城市举办了31场演出，并售出了约200万件周边商品（MD）。受此带动，演出营收达到7268亿韩元，与没有团体世界巡演的去年同期相比增长了196.7%。周边及授权营收也增长了98.7%，达到3346亿韩元。
在JYP方面，Stray Kids在全球活动的扩大直接推动了营收增长。第三季度其新专辑在西方市场的销量大幅提升，参加南美音乐节也为演出收入增色不少。此外，快闪店、粉丝见面会周边、应援棒等相关商品销售也表现强劲。受此影响，唱片销售额达到792亿韩元，同比增长18.2%；周边销售额为586亿韩元，同比增长46.7%；演出收入也达到264亿韩元，同比增长138.4%，创下历史新高。
相比之下，SM娱乐和YG娱乐的业绩则较去年同期有所下滑。SM第三季度合并报表营收为2911亿韩元，营业利润为355亿韩元，同比分别减少了9.5%和26.4%。YG营收为1567亿韩元，营业利润为135亿韩元，同比分别减少了9.4%和56.8%。
SM业绩下滑的原因在于主要IP将重心放在了海外活动而非新专辑发行，且万人以上的大型演出场次减少。YG方面，由于BIGBANG世界巡演初期的运营费用、美洲及欧洲地区的租赁费、长途运输费以及周边相关的坏账准备金等成本负担较重，且部分费用被提前计入，导致盈利能力受到削弱。
不过，市场分析认为，如果考虑到细节，无需对此次财报过于悲观。SM即便在新专辑和大型演出减少的情况下，其周边及授权营收仍达到621亿韩元，同比增长23.5%。YG虽然没有发行新专辑，但演唱会收入仍达439亿韩元，周边收入达406亿韩元。其中，周边收入同比增长44%，创下季度最高纪录。
然而，四家公司的股价均未能摆脱颓势。截至本月11日，HYBE股价较年初下跌了55.9%，JYP下跌45.9%，SM下跌37.7%，YG下跌36.9%。这与同期KOSPI指数上涨24.7%形成了鲜明对比。虽然12日受业绩利好及对低年资IP成长的期待影响，娱乐股集体反弹，但与年初相比仍处于低位。
娱乐股的疲软受到行业增速放缓以及股市资金向半导体等板块集中的影响。不过，市场认为对增长动力不确定性的担忧也是主要原因之一。
以HYBE为例，虽然拥有SEVENTEEN、ENHYPEN、KATSEYE等多种IP，但目前尚无能与BTS相提并论的单体组合。尽管世界巡演后BTS的团体及个人活动已提上日程，但具体的完整体回归时间尚未公开。尽管KATSEYE和CORTEZ等低年资IP正在成长，但业绩表现仍高度依赖BTS等现有核心IP。
JYP同样高度依赖TWICE和Stray Kids等现有主力IP。TWICE随着部分成员转签个人工作室，其未来完整体活动的日期和频率成为变数。带动三季度业绩的Stray Kids也面临部分成员即将服兵役的问题，这是中长期变数。虽然NMIXX、NEXZ、KickFlip等低年资组合正在成长，但与主力组合之间的业绩差距仍然较大。
SM则被评价为相较于其他大型娱乐公司，能够胜任大规模全球巡演或在北美市场取得显著成果的艺人较少。在这种情况下，RIIZE和NCT WISH等低年资IP正在迅速成长，因此未来能否在海外市场取得突破，以及新人艺人的成败，被视为获取新增长动力的关键课题。
YG也面临BLACKPINK等核心IP影响力占比过大的问题。由于BLACKPINK成员分别签约不同公司，如果未来完整体活动减少，业绩波动可能会增大。虽然BABYMONSTER正在扩大演出规模，但由于缺乏足够的低年资IP支持，目前还很难说已构筑了足够的新增长轴。
最终，市场的关注点在于如何降低对现有核心IP的依赖，并打造新的业绩支柱。特别是低年资及新晋IP能以多快的速度贡献营收和利润，被认为是决定未来娱乐股反弹的核心变量。
一位行业相关人士表示：“近期娱乐行业的股价走势不仅反映了业绩，还反映了市场对下一代IP的成长可视性和全球扩张可能性的评估。未来企业价值将根据各公司的IP组合和成长战略产生分化。”
各大娱乐公司也为了消除增长放缓的担忧，正集中精力将低年资及新晋IP培养成新的业绩支柱，并致力于扩大在全球市场的影响力。
HYBE正基于“多主场、多类型”战略，扩大KATSEYE和CORTEZ等低年资IP的全球活动。其战略是通过拓宽这些艺人的活动地区和粉丝群体，将其培育成新的增长轴。JYP正在扩大NMIXX、NEXZ、KickFlip等低年资IP的巡演和全球活动。通过NMIXX的首次世界巡演及进军日本、NEXZ的海外演出、KickFlip的首次巡演等，提高低年资组合对业绩的贡献度。
SM将RIIZE和NCT WISH视为未来具备全球巡演竞争力的核心IP，计划在扩大演出规模的同时，强化现有传统IP的稳定表现与下一代IP成长相协调的平衡组合。YG也在扩大BABYMONSTER和TREASURE的全球活动，拓宽艺人组合的增长基础。
新人组合的筹备工作也在持续进行中。HYBE正在筹备面向全球市场的新组合；JYP计划在明年1月11日正式推出新人男团“oftheblue”；SM正在筹备新男团SMTR25；YG也以2027年扩大艺人阵容为目标，准备推出5人男团和4人女团。
友利证券研究员李焕旭（音译）分析称：“低年资IP组合的深厚程度将决定2027年的业绩分化。”最终，现有的低年资IP能否通过演出、唱片及周边等渠道迅速提高业绩贡献度，以及新IP能否扎根全球市场并成长为另一大盈利来源，预计将成为各公司中长期成长性和企业价值的决定性因素。