[비즈한국] 中小型及初创生物企业正因资金困难站在生存的十字路口。新药研发需要长期且巨大的研发投入，但在成果显现前，很难指望有稳定的营收。而在不确定性极高的初期及中期阶段，外部投资也鲜少注入。
最终，部分企业只能依赖向现有股东进行有偿增资（配股），但最大股东仅认购配售份额一半的案例接连发生，这引发了外界对“将新药研发的负担和风险转嫁给普通股东”的批评。
韩国科学技术政策研究院（STEPI）高级研究员孙秀贞（音）在上个月26日于首尔江南区COEX举行的“KDRA（韩国新药开发研究组合）创新政策研究中心2026年度生物健康政策论坛”上也指出了生物产业的“资本缺口（GAP）”。孙研究员表示：“虽然大家都意识到资本渠道受阻的缺口，但现实是能进入这一区间的资本体量本身并不大。由于政府甚至无法果断介入这一资本缺口，导致想要利用研究成果进行创业的经营主体很难自行覆盖这一领域，最终市场上的VC（风险投资）也为了避开不确定性极高的初期领域，导致了恶性循环的产生。”
最终，融资渠道受阻的生物企业只能寄希望于上市，或依赖上市后在股市进行再融资。而在此路径的尽头，企业往往选择向现有股东配股的增资方式。
资金链断裂的生物企业，最终只能向股东伸手
生物企业进行股东配股增资的理由很简单：为了继续研发新药需要资金，但引入新投资者非常困难。除非拥有实力雄厚的母公司，或者像Alteogen、ABL Bio、OliX、LegoChem Biosciences那样在国际市场凭借技术出口获得瞩目，否则仅靠研发（R&D）来筹集生存所需的资金绝非易事。
此外，生物企业自身很难产生营收或利润。在寻找候选物质、进行临床前及临床试验的过程中，资金持续注入，但在技术出口或新药上市前，很难期待稳定的现金流。在进入临床前，因技术验证不足难以获得投资；而在进入临床后，又因巨额费用陷入需要额外资金的困境。
通常，这类风险由VC、战略投资者（SI）以及制药生物企业的M&A（并购）等多个投资主体分担。但由于韩国生物企业的退出渠道除了IPO（首次公开募股）外别无他途，投资者参与度普遍较低。
韩国新药开发研究组合常务理事赵宪济（音）指出：“政府在大力引导生物初创企业成立后，却将大企业或中型制药公司能够并购这些企业的M&A通道用监管和税收盲区堵得死死的。”
在找不到资本雄厚的新投资者、中间退出渠道又受阻的情况下，为了维持上市及临床进度，企业所能选择的最现实手段，只能收窄为向现有股东求援的配股增资。
口称“救救公司”，最大股东却只“半数认购”
有偿增资本身并非全然负面。如果成长潜力高的企业基于明确的业务计划筹集必要资金，有偿增资不仅是用于研发的正常融资手段，对期待成长的股东而言也是不错的投资机会。
问题在于，在未充分说明企业业绩、融资目的及最大股东责任的情况下反复进行增资。
新药研发本质上伴随着高失败风险。如果无法凭借明确的临床数据或优质管线获得新投资者，却将融资负担转嫁给现有股东，则会损害股东价值并招致市场不信任。对于现有股东而言，如果不投入额外资金，股权价值可能被稀释；而如果参与认购，又不得不承担再次遭遇新药研发失败的风险。
特别是最大股东和管理层是否参与增资，是左右股东信任的核心要素。因为最了解公司的最大股东和管理层参与认购，可以视为衡量其对未来业务负责意愿的一个信号。
如果最大股东积极参与其配售份额，可被解读为管理层也愿意为后续资金注入的必要性和业务可持续性共同承担责任。相反，如果最大股东对所获配售的新股进行大量放弃或失权，则可能被强烈解读为一种负面信号，即连最了解公司的内部人士也对成功持怀疑态度。
近期，因资金困难决定进行股东配股增资，且最大股东或特殊关系人仅参与部分认购的案例接连出现。
即将于本月15日至16日进行608亿韩元规模股东配股（含失权股公募）增资的HLB制药，其最大股东HLB生命科学及特殊关系人预计仅认购配售份额的一半左右。
根据HLB制药的公告，最大股东HLB生命科学计划在增资中获配的173万8577股中，仅认购86万9289股，即50%。HLB集团董事长陈良坤（音）及其两个女儿、HLB制药代表朴载亨（音）等4名特殊关系人也决定仅认购配售份额的50%。特殊关系人任哲安（音）则计划全部放弃认购。
据此，在最大股东及特殊关系人总计225万3113股的配售份额中，实际预计认购股数为112万4917股，仅为约49.9%的水平。公司解释称，最大股东方的参与规模综合考虑了现实的资金状况。
即将于10月进行1406亿韩元规模股东配股（含失权股公募）增资的L&C Bio，其最大股东也计划仅认购配售份额的50%左右。
根据L&C Bio的公告，最大股东计划按此次增资获配股份数的50%进行认购。为筹集认购资金、支付相关税款以及偿还部分现有股票质押贷款，最大股东计划以大宗交易（Block Deal）方式出售部分持有的普通股，并出售未认购的新股认购权证。
最大股东部分参与增资会导致持股比例下降。预计增资后，HLB制药的最大股东及特殊关系人持股比例将从20.93%降至18.35%，L&C Bio的最大股东持股比例将从23.45%降至19.40%。
当然，仅凭最大股东未全额认购配售份额这一点，很难断定其未尽到责任。因为还需要考量个人的资金余裕、增资目的以及公司的财务状况等因素。
然而，若反复融资却始终无法拿出提升企业价值的成果，那么现有股东的负担将不断加重，这才是根本问题所在。如果无法蜕变为让投资者愿意再次投入资金的企业，有偿增资不过是延长生存时间，很难成为解决资金困难的根本对策。